Обязательная продажа и выкуп акций: процедуры Squeeze-out и Sell-out

Squeeze-out процедура — это законный механизм, который позволяет мажоритарному акционеру с долей 95% и более принудительно выкупить акции у миноритариев по справедливой цене. Для владельца крупного бизнеса это способ консолидировать контроль и избавиться от лишних бюрократических расходов на обслуживание мелких акционеров.

Для миноритарных акционеров эта процедура означает гарантированную возможность выйти из актива и получить денежную компенсацию, даже если акции годами не приносили дохода. Главное — проконтролировать справедливость оценки и вовремя обратиться в банк за выплатой.

Squeeze-out и Sell-out: основные различия процедур

Squeeze-out процедура является правом мажоритарного владельца, тогда как Sell-out — это зеркальное право миноритария требовать выкупа своей доли. Оба механизма становятся доступными только после того, как одно лицо или группа аффилированных лиц концентрирует в своих руках доминирующий контрольный пакет в размере 95% или более акций общества.

При сквиз-ауте инициатива идет от мажоритария: он направляет публичное безотзывное требование, и миноритарии обязаны продать свои акции. При селл-ауте, наоборот, мелкий акционер требует от владельца 95% пакета выкупить его долю, и мажоритарий не имеет права отказать. Это обеспечивает баланс интересов: крупный владелец получает полный контроль, а мелкий — справедливую денежную компенсацию.

Важно понимать, что эти процедуры не являются формой наказания или рейдерства, а признанным во всем мире инструментом корпоративного управления. Они помогают избежать ситуаций, когда «спящие» акционеры блокируют важные решения или создают чрезмерную административную нагрузку на компанию.

Порядок подачи публичного безотзывного требования акционерам

Публичное безотзывное требование является ключевым документом, с которого официально начинается squeeze-out процедура. Заявитель должен подать такое требование в общество в течение 90 дней после того, как он официально сообщил о приобретении доминирующего пакета акций в 95%.

После получения требования акционерное общество обязано в течение следующего рабочего дня разместить его на своем веб-сайте и в официальной базе данных НКЦПФР. Это обеспечивает прозрачность процесса, чтобы каждый владелец акций мог узнать о предстоящем выкупе. В самом требовании обязательно указываются данные о покупателе, цена акций, реквизиты счета эскроу и порядок выплаты средств.

С момента получения требования Центральным депозитарием операции с акциями в системе учета блокируются. Это означает, что акционеры уже не могут продать или подарить свои акции третьим лицам, поскольку они уже «забронированы» для обязательного выкупа мажоритарием.

Как определяется справедливая цена обязательной продажи

Цена акций при squeeze-out процедуре не может быть произвольной — закон устанавливает жесткие критерии для защиты миноритариев от занижения стоимости. Она определяется как самая высокая цена, по которой мажоритарий или его партнеры покупали акции этого общества в течение последних 12 месяцев до даты приобретения 95% пакета.

Если в течение года сделок не было, за основу берется рыночная стоимость, определенная независимым субъектом оценочной деятельности. Судебная практика, в частности решение Касаційного господарського суду по делу №905/1926/18, четко указывает на важный нюанс: оцениваться должна не мелкая доля, а 1 акция в составе 100% пакета. Это исключает так называемые «скидки за неконтрольный характер», которые обычно уменьшают цену для мелких владельцев.

Касаційний господарський суд у складі Верховного Суду у справі №905/1926/18 від 14.06.2022 зазначив: «при визначенні ринкової вартості акцій у процедурі сквіз-аут оцінці підлягає 1 акція у складі 100% пакета акцій (як частина цілісного майнового комплексу), а не як окрема міноритарна частка.»

Цена одной акции при сквиз-ауте должна рассчитываться как доля в 100% пакете акций, а не как миноритарная доля. Это ключевой предохранитель против несправедливых выплат.

Счет эскроу: механизм расчетов за акции

Счет эскроу является специальным банковским инструментом, который гарантирует, что средства за акции будут сохранены и выплачены каждому акционеру. Мажоритарий перечисляет всю сумму за выкупленные акции на этот счет еще до того, как права на акции перейдут к нему.

Бенефициарами (получателями средств) на этом счете являются миноритарные акционеры или их правопреемники. Банк выступает агентом и обязан выплачивать деньги по обращению акционера после проверки его личности. Это особенно удобно в ситуациях, когда наследование акций еще не оформлено — деньги будут «ждать» наследников в течение трех лет (или иного срока, определенного договором).

Згідно з ч. 9 ст. 95 Закону України «Про акціонерні товариства»: «Оплата акцій, що придбаваються згідно з публічною безвідкличною вимогою, здійснюється шляхом перерахування грошових коштів на рахунок ескроу, відкритий заявником вимоги на користь акціонерів, акції яких придбаваються, або їхніх спадкоємців чи правонаступників.»

Важно, что все расходы на открытие и обслуживание счета эскроу несет исключительно мажоритарный акционер. Банк не имеет права удерживать комиссию из средств, выплачиваемых миноритариям.

Защита прав миноритарных акционеров в суде

Если вы считаете, что цена выкупа была занижена, или процедура squeeze-out прошла с нарушениями, закон предоставляет возможность защитить свои интересы в суде. На практике самым частым предметом спора является именно несогласие с оценкой акций.

Судебная практика Велика Палата ВС по делу №910/18214/19 установила, что попытки отменить всю процедуру выкупа обычно не являются эффективными. Вместо этого надлежащим способом защиты является иск о взыскании разницы между фактически выплаченной суммой и реальной справедливой стоимостью акций. Похожее дело мы уже выиграли — спор о разделе имущества и выплате компенсации за активы, где удалось доказать право на полную компенсацию стоимости активов.

Также стоит помнить об ответственности бенефициаров. Если компания-покупатель не имеет активов, ответственность за занижение цены может быть возложена на конечного бенефициарного владельца (UBO) мажоритарного пакета. Это значительно повышает шансы на реальное получение средств.

Роль Центрального депозитария в процедуре выкупа

Центральный депозитарий (НДУ) играет техническую, но критически важную роль в процессе вытеснения акционеров. Именно он обеспечивает блокировку операций с акциями и последующую перерегистрацию прав собственности в пользу мажоритария.

В течение трех рабочих дней после получения копии публичного требования депозитарий составляет перечень акционеров, у которых будут выкупаться акции. После того как общество подтвердит перечисление средств на счет эскроу в полном объеме, НДУ снимает ограничения и переводит акции на счет заявителя требования. Этот процесс происходит без участия торговцев ценными бумагами, что значительно упрощает процедуру.

В отличие от такой процедуры как ликвидация акционерного общества, где акции аннулируются, при squeeze-out они продолжают существовать, но концентрируются у одного владельца. Это позволяет компании продолжать деятельность, но уже в формате частной структуры с одним хозяином.